《宏觀論勢－李依萊》站在投資的十字路口

　　《宏觀論勢》美國國債孳息率高企、地緣政治緊張以及迄今好壞參半的企業業績報告，均令
風險資產承壓。近期媒體報道表明，鑑於長期衝突和╱或衝突進一步升級的風險，地緣政治不確
定性仍在加劇。
　　中東衝突主要通過油價這一關鍵渠道影響全球市場。如果衝突升級導致油價持續飆升，可能
會對本已不確定的增長前景造成滯脹衝擊，引發全球經濟增長低迷。以目前情況來看，上行風險
包括：
　
　　１）　美國政府在促成沙特阿拉伯和以色列關係正常化時遇到困難，削弱了從沙特阿拉伯緩
解石油供應壓力的預期；
　
　　２）　緊張局勢可能外溢至以色列與加沙以外地區，牽扯進更多國家，和╱或
　
　　３）　伊朗與哈馬斯襲擊直接相關的證據，這可能導致美國對伊朗石油實施更嚴格的制裁，
令全球石油供應收緊。
　
　　地緣政治風險加劇，令短期風險資產波動範圍擴大，而這些風險資產看來已面臨以下情況：
　
　　１）　大部分主要央行在過去１８個月大幅收緊貨幣政策的滯後效應，導致全球經濟增長前
景不明朗；
　
　　２）　美國國債孳息率曲綫在７月份至今呈熊市趨陡，導致長期無風險利率高企，且波動劇
烈。
　
　　到目前為止，市場反應有序：市場並未出現風險資產大幅拋售。黃金等避險資產價格上漲，
符合市場預期。雖然不能排除中東衝突將造成短期市場震盪風險，但歷史經驗顯示，這類衝擊的
影響很少會持久。
　　美國國債孳息率繼續高企於１６年高位，導致各類風險資產劇烈波動。美國經濟表現強勁、
美國財政部增發國債、市場對財政可持續性的憂慮以及原油價格反彈都可能導致孳息率在短期內
超調突破５％，特別是如果聯儲局暗示需要進一步加息的話。
　　長期而言，１０年期美國國債孳息率已從２００８年金融危機至２０２０年疫情期間的０％
－４％左右上升至２％－７％區間這十年更高位。在２００８年危機後的十年，１０年期美國國
債孳息率平均約為２﹒５％。假設美國通脹穩定在２﹒５％的較高水平，聯儲局將聯邦基金利率
維持在平均通脹之上５０－１００個基點，且投資者持有１０年期長期美國國債所需的期限溢價
也平均為５０－１００個基點，則１０年期美國國債孳息率可能平均將介於３﹒５０－
４﹒５０％之間。
　　儘管未來１２個月長期美國國債孳息率將穩定於較低水平，但無法排除長期美國國債孳息率
同時發生進一步超調和波動的可能性，這意味著期限較長的投資級別債券可提供更大的長期升值
潛力，但會伴隨更劇烈的價格波動。同時，短期投資級別債券可提供具有引力的利差，以及對價
格波動風險的更多保護。
　　金價最近升勢凌厲，反映地緣政治風險加劇、市場對美國長期財政健康狀況的憂慮以及實際
利率接近峰值和聯儲局可能即將結束加息的可能性。
《新加坡銀行投資策略主管　李依萊》
　
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