《宏觀銓局－馬桂銓》軟著陸之路愈走愈寬

　　《宏觀銓局》１１月筆者放了兩周大假，無法為各位撰寫專欄，豈料在短短一月內，形勢已
大為改變。
　　在１１月份，大多數地區的股市均告上漲，ＭＳＣＩ　ＡＣ世界指數上漲９％，而美國標普
５００指數和ＭＳＣＩ歐洲指數（以美元計）也升逾９％。投資者相信聯儲局已結束加息同期，
市場情緒大為提振。１１月份美國１０年期國債收益率從４﹒８７５厘降至４﹒３５厘，跌幅達
１０個百分點。同月，２年期美國國債收益率也從５﹒０７１厘跌至４﹒７１５厘，跌幅亦超過
７％。債券收益率下調，將降低投資者的融資成本，因此１１月股市便出現反彈。
　　美國近期宏觀數據顯示經濟增長有所放緩，而勞動市場仍然強韌。經濟似乎愈來愈有望「軟
著陸」（即經濟放緩但不會引發大規模失業）。美國勞動力流動率調查報告反映，１０月份當地
的職位空缺降至兩年半以來最低水平，１０月份每位失業人口對應１﹒３４個職位空缺，為
２０２１年８月以來的最低水平，並低於９月份的１﹒４７個。辭職的勞工減少，或將有助緩解
薪金上漲壓力。
　　在１０月最後一天，衡量勞動力需求的職位空缺減少６１﹒７萬個至８７３﹒３萬個，也是
２０２１年３月以來的最低水平，並低於９月的９３５萬個。及至１２月２日的一周，美國首次
申領失業救濟金人數略有增加１０００人至（經季調）的２２萬人，正顯示借貸成本上升抑制了
整體經濟的需求，繼而使勞動市場開始失去動力。申請申領失業救濟金人數與裁員情況一同維持
於較低水平。
　　美國的通脹一直穩步回落，作為聯儲局首要指標的個人消費支出物價指數（ＰＣＥ），於
１０月份微增０﹒４％，與９月持平，按年計則上漲３﹒０％，為２０２１年３月以來最少漲幅
，亦低於９月份數字。剔除波動較大的食品和能源成分後，核心個人消費支出物價指數上個月上
漲０﹒２％。外界認為，若要通脹降至聯儲局的２％目標，則按月通脹需持續保持在０﹒２％左
右。
　　美國企業公布的第三季業績超出市場預期，標普５００指數成分股之中，於截稿日已有
４９０家公司發表報告，當中８２％公司的盈利超出預期，僅１４％未達預期。第三季盈利增長
率為７﹒１％，而當第三季業績於１０月１日首次發表時，盈利僅增長１﹒６％，收入則增長
１﹒８％。
　　儘管未來２至３季美國經濟增長將會放緩，且息口高企將對經濟造成持續影響，但美國經濟
基本面依然良好。我們預計聯儲局已結束加息，甚至有可能在２０２４年下半年掉頭減息。貨幣
政策的變化，將對市場情緒帶來正面影響。
　　在資產配置方面，未來３至６個月筆者看好美國投資級別企業債券多於股票。美國投資級別
企業債券的平均收益率超過５％，當聯儲局開始減息時，這類資產有望受惠其中。反觀目前美股
的估值已接近１９倍，並不便宜。但隨著企業盈利持續改善，筆者或會考慮在２０２４年下半年
減息之際增加股票比重。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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