《投資新視野－鄧嘉南》債巿展望：多地債券具潛力，信貸宜嚴選

　　《投資新視野》已發展市場債券收益率現時甚有可能處於或接近周期較高位。如果通脹持續
溫和，美國和歐洲債券的估值是自２００８╱２００９年全球金融危機以來首次與其他資產類別
媲美。
　
＊美國債券回升機會增加＊
　
　　如無意外，聯儲局可能在通脹真正受控之前維持官方利率不變，但美國債市今年回升的可能
性增加。然而，即使已發展市場債券展現戰術性投資機會，但過往的「全球金融危機之後」的通
脹和利率機制未必能重現。
　
＊看好歐洲防守性債券＊
　
　　歐洲方面，通脹大幅回落，利率已經觸頂。當地經濟明顯轉弱，而歐洲央行早前積極加息，
令縮表規模遠高於聯儲局。不過，近期美國債券收益率的升勢已蔓延至歐洲。即使歐洲央行維持
緊縮貨幣政策，但當地經濟風險持續升溫，增加防守性債券的吸引力。
　
＊通脹回落利好新興市場債券＊
　
　　受惠於正面的基本因素、通脹下跌及實際利率偏高，２０２３年的新興市場債券在存續期熊
市和美元強勢下表現相對穩健。
　　新興市場自２０２０年起一直錄得淨資金流入，由於其他國家需要確保供應鏈安全，新興市
場中的商品生產國因而格外受惠且有較佳的基本因素。區內貿易增長亦擴大當地需求來源，降低
它們對已發展市場的敏感度。通脹回落讓多個新興經濟體有空間減息，帶來存續期投資機會。美
國利率可望轉向有助提升這股動力，減少新興市場貨幣在寬鬆周期的風險。由於巴西和哥倫比亞
等拉丁美洲市場的實質利率仍頗高、通脹動態正面，加上對外平衡穩健，尤其有利。
　
＊審慎挑選信貸＊
　
　　債券的離差持續在近年低企，但在２０２３年大幅走高，為嚴加挑選的投資者提供機會。銀
行優先債券和次級債券，以及結構性信貸等特定領域的投資潛力吸引，而且與傳統的高收益債券
和投資級別企業債券比較，它們可以帶來較佳的信貸風險補償。一般來說，違約率和融資成本上
升將考驗財政實力較弱的借款人，投資者必須嚴加選擇。
　　雖然投資級別債券（經流動性調整）的新興市場企業債券估值並非特別低於已發展市場投資
級別債券，但是從信貸評級軌跡和槓桿率較低的角度來說，其「由下而上」的信貸質素仍然穩健
。「單Ａ級」以下類別債券的離差較高，較容易受整體風險影響，有能力承擔更廣泛風險的投資
者可以把握隨之而來的錯誤定價潛力。
　　與其他資產類別比較，信貸擁有具競爭力的潛在中期絕對回報及風險調整後回報，但經濟環
境疲弱及資金成本調整可能推高違約率，令息差在２０２４年擴闊，尤其是高收益債券市場。因
此，以短存續期和高套息為主的投資策略可看高一線，如果息差顯著擴闊或周期性條件好轉，便
可延長信貸存續期。
《晉達資產管理董事總經理，亞洲零售業務主管　鄧嘉南》
　
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