《宏觀銓局－馬桂銓》聯儲局鷹派，股市再反彈

　　《宏觀銓局》過去兩周，美國宏觀經濟數據普遍偏弱，但第四季企業盈利表現再次令市場喜
出望外，有助支撐股市發展。由２月初至２７日，股市持續上漲，ＭＳＣＩ新興市場指數升
５﹒４％、美國標普５００指數和ＭＳＣＩ亞太（除日本）指數同樣升４﹒９％、至於ＭＳＣＩ
　歐洲指數則上漲２﹒３％％；相反，在同一時期債券（尤其是長期債券）則處於跌市，彭博美
國綜合債券指數和ＩＣＥ　ＢｏｆＡ　美國國債指數的均下跌１﹒８％，而ＩＣＥ　ＢｏｆＡ　
１－３　ＢＢ－Ｂ　美國高收益指數（短期非投資級別）企業指數則略升０﹒４％。
　　由於美國通脹仍頗具「黏性」，聯儲局維持鷹派態度。美國１月份生產者物價指數
（ＰＰＩ）上漲０﹒３％，超出市場預期的０﹒１％，使金融市場擔憂回落了數月的通脹又再升
溫。按年計算，ＰＰＩ繼１２月份按年上漲１﹒０％後，於１月再升０﹒９％。至於追蹤製造業
和服務業的標普美國綜合ＰＭＩ產出指數（初值），則從１月的５２﹒０　降至２月的５１﹒４
，不過仍處於５０以上的擴張領域。美國１月耐用品新訂單下降６﹒１％，主要拖累因素是飛機
訂單大降了５２％，但飛機數據向來波動，以撇除國防和飛機的核心資本貨物類別來看，１月份
訂單仍有０﹒１％的微幅增幅，並高於去年１２月的－０﹒６％。
　　上次聯儲局會議紀錄顯示，大部分委員都擔心過早減息會帶來風險，且未能決定到底應維持
當前的利息水平多久。目前期貨利率市場反映，當局首次減息的時間將由今年５月延後至６月。
　　在截稿日，標普５００指數中有９５％（以市值計算）的成分股已公布第四季業績，整體實
際盈利年增９﹒２％，遠超１月１日初始預測的４﹒７％。當中，有７０％企業的盈利增長超出
市場預期，但不同行產的盈利增長步伐有顯著差異，例如科技公司的盈利年增長達４２％，但能
源和材料公司則令市場失望，盈利按年萎縮２１％。如果我們排除科技公司，標普５００指數第
四季的盈利輕微萎縮０﹒５％。
　　這種情況，一方面支持科技股自去年以來一直造好，但另一方面也說明美國的盈利增長由科
技股獨力支撐。不少科技股的估值已相當昂貴，以科技股為主的納斯達克指數，其市盈率便高達
３８倍，使長線投資者行事加倍小心。
　　自上一篇專欄文章以來，筆者的觀點至今不變。儘管在息口高企下，未來一兩季美國經濟可
能放緩，但整體經濟基本面依然穩健。此外，我們預計聯儲局可能在今年下半年開始減息，貨幣
政策的轉向將提振市場情緒。在資產配置方面，未來３至６個月我看好美國投資級別企業債券多
於股票，原因是這類債券的平均收益率超過５％，當息口回落時料可受惠其中。相反，目前美股
的估值已接近２０倍，處於較高水平。但由於企業盈利持續改善，一旦聯儲局開始減息，或許會
是買入美國股票的好時機。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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