《海納智見－荀玉根》破曉--2024年A股展望

　　回顧2023年，受疫後國內經濟波浪式修復、外圍地緣政治因素影響，市場整體表現偏弱。然而，正如每一個夜晚都會被清晨的曙光打破一樣，市場終將迎來一場破曉。展望2024年，國內基本面進一步修復、海外流動性好轉推動市場風險偏好回升，中國權益市場有望迎來破曉時分。同時從風格角度看，在產業轉型升級步伐加快、新質生產力蓬勃發展的大背景下，過去小盤成長、高股息佔優的趨勢或告一段落，未來新的機遇或將湧現於白馬成長領域，破曉既寓意市場的新起點，也代表著明年風格破「小」的可能。
　
　　經濟及股市中期運行存在周期性規律。例如借鑒美國經驗，儘管美國經濟增速長期看是下行，但在一段時期內仍圍繞中樞水準周期波動。中國經濟同樣存在類似的周期規律，2010年後隨著中國經濟轉型，GDP增速也持續下滑，2020年以來GDP增速中樞降至5%左右。在經濟周期的不同階段資本市場也會出現相應的周期輪回規律。回顧A股2005年以來的走勢，我們可以發現A股每隔3-4年會出現一次大的底部。過去一年經濟和股市背景較複雜。參考借鑒歷史上A股的底部，歷次調整中市場大底多是反覆震蕩築底，一般順序為：政策底-市場底-業績底。
　
　　對於本輪情況而言，實際上22年4月開始A股已整體處在政策底的區間中，但這次A股底部區域相較歷史情況確實拉得更長，主要是源於本次經濟運行及外部環境更複雜。從交易、資產比價、估值指標來看，當前A股調整幅度已顯著，市場情緒和風險偏好都降至低位。此外，庫存周期或已於23年7月見底回升。
　
　　展望明年，我們認為A股基本面復甦將是市場上漲的有效支撐，而企業盈利回升的關鍵在於宏觀有動能和中觀有驅動，例如16-17年供改和棚改拉動經濟快速增長並形成資源品和地產鏈兩大主線帶動盈利走強、19-20年投資發力和出口回升帶動經濟修復、高端裝備製造多點蓬勃發展導致盈利偏強。隨著穩增長政策持續發力，疊加庫存周期進入補庫階段，明年國內經濟運行有望進一步好轉，預計24年國內實際GDP同比有望達5%左右。在經濟回暖的背景下，我們預計24年全A歸母淨利同比增速有望達到5-10%。
　
　　結構上，科技和消費或是拉動24年A股盈利增長的主要驅動力。科技方面，政策持續加大對科創的支持力度，技術層面AI技術不斷發展落地。消費方面，中短期政策發力改善居民消費傾向，中長期產業轉型升級帶動居民收入水平提升、催生新消費需求。此外，美聯儲加息周期或將終結，A股估值壓制因素有望緩解，外資有望回流，也從一定程度上助力市場上行。
　
　　今年以來行業風格呈現啞鈴型的特徵。回顧今年以來的A股行情，風格上呈現「　高股息+科技成長」兩頭佔優的啞鈴型表現。當前白馬成長板塊已具備投資性價比。若以茅指數作為白馬成長板塊的代表，白馬成長估值已處在歷史較低水平；以基金重倉股為代表的白馬成長組合估值同樣處於歷史估值中低水平。展望24年，宏微觀基本面有望持續修復，白馬成長或將佔優。白馬成長中重視硬科技及醫藥，硬科技中重視電子、數位基建和AI應用，醫藥中關注創新藥、血製品、醫療器械等細分子領域。消費存在結構性機會，關注政策導向指引下新型文化消費加速發展，以及技術進步推進下智慧消費需求釋放。此外，若未來中央金融工作會議提及的相關領域政策逐漸出台落地，受益於政策的銀行和券商估值可能修復，有望迎來階段性機會。
　
風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。
　
《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
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